HD현대중공업 (329180/매수)

작성자 정동호 작성일 2025-10-22

1. 3Q25 매출액 4조원 (+11.9% YoY, 컨센 부합), 영업이익 4,960억원 (+140.6% YoY, OPM 12.3%, 컨센 2.8% 상회)으로 시장 기대치에 부합할 전망이다.

2. 당분기 실적은 1) 외국인 근로자들의 연휴 추가근무가 조업일수 감소에 따른 매출감소를 일부 상쇄시킬 것이며, 2) 합병 축하금 및 임단협 타결 비용에도 선종/선가 믹스개선으로 인해 견조한 실적을 달성할 것으로 예상한다.

1. 생산성 향상과 믹스개선에 따른 호실적은 지속된다.

2. 당분기부터 LNG운반선은 2.1억불 → 2.65억불 (+23%) 프로젝트로 전환되며, LPG운반선도 8~9천만불 → 1.2억불 (+37%)로 대체된다.

3. 당사 선표 모델상 3Q25 빈티지별 매출 믹스는 ~22년 수주분 44% / 23년 54% / 24년 1%다.

4. 4Q25에는 ~22년 수주분 30% / 23년 66%로 믹스가 개선되며, 건조선가 기준 매분기 2~3%씩 상승한다.

5. 선종 믹스는 3Q25 가스선 81% / 컨테이너선 18%/ 탱커 1%이며, 4Q25에는 가스선이 84%까지 상승, 컨테이너선은 16%로 하락한다.

6. 실질 건조선가 (Q) 상승으로 인한 실적 성장은 유효하다.

7. 1~8월 누계 수주액은 87.4억달러로 수주목표 (126억달러)의 69.5%를 달성했다.

7.1 조선 수주액은 59.4억달러로 컨테이너선 22척, 탱커 4척, VLAC 2척, VLGC 4척을 수주했다.

7.2 엔진기계 수주액은 27.6억달러로, 수주목표의 97.7%를 달성하며, 지난 3개년 수준을 뛰어넘는 좋은 수주성과를 유지하고 있다.

7.3 25년말 대형 컨테이너선 및 미국발 LNG운반선 수주, 군함 수출 (필리핀 호위함 2척, 페루 잠수함 4척, 에콰도르 호위함 1척 등)에 따라 수주목표는 달성 가능할 전망이다.

1. 투자의견 ‘매수’, 목표주가는 기존 610,000원에서 690,000원으로 13% 상향한다.

2. 목표주가는 26F~27F EPS 평균 26,502원 (직전 26F~27F EPS 24,196원, +9.5%)에 Target P/E 26배 (직전 26배)로 산출했다.

3. 업종 내 최선호주를 유지하며, 주요 캐털리스트인 1) 미국발 LNG운반선 발주, 2) MASGA 프로젝트 추진, 3) 군함 수출 본격화 시 강한 수혜가 기대된다.