삼성전자 (매수)

삼성전자 (005930/매수)

전방위적 업황 개선 중

목표 주가 상향. 업종의 긍정적 변화에 전방위적 노출 판단

1. 동사에 대한 12개월 목표 주가를 111,000원(기존 96,000원)으로 15.6% 상향한다.
1.1 26F OP 추정치를 55.2조원으로 +12.2% 상향했다.
1.2 예상보다 가파른 메모리 가격 상승으로 26F DRAM ASP 상승률을 +6.2%pt 상향했다.
1.3 또한, HBM3E 12단 제품의 N社 향 납품 시작을 계기로 메모리 부문의 Peer 대비 할인율을 축소 적용했다.

I. 범용 메모리 가격 상승 시작 :
1. 9월부터 계약 가격 전망치가 가파르게 상향되기 시작했다. 

1.1 DDR5의 4Q25 QoQ 변동률이 올해들어 처음으로 +4.7%로 상향되었다. 

1.2 3Q26 까지는 QoQ +MS% 지속할 것으로 전망된다. 

1.3 DDR4는 3Q25 가격이 QoQ +160%(기존 +95%)로 급등했으며 NAND도 내년까지 지속 상승 전망된다.

2. 다만, 아직은 데이터센터향 범용 메모리 위주로 수요가 증가하고 있는 모습이다. 

2.1 조사기관 Trendforce에 따르면, 26F Bit 수요 전망은 Server DRAM과 Enterprise SSD가 각 +7.2%/+36.5% 상향되었다. 

2.2 Mobile의 경우 탑재량 증가는 전망되나 26F PC/Mobile Set 수량 전망은 여전히 각 YoY +1.1%/+0.4%에 그친다.

3. HBM4와 1cnm 공정 전환을 고려하면 공급은 여전히 제한적이다. 

3.1 현재 낮게 전망 되어있는 Set 수요가 회복될 경우 메모리 가격 강세는 장기화될 수 있다. 

3.2 IDC와 달리 IT Set 제조사에게 메모리는 투자가 아닌 원재료다. 

3.3 가격이 올라도 불가피하게 구매해야 하는 상황이 전개될 수 있다. 

3.4 DDR4 가격에서 그 가능성을 재확인했다.

4. 아쉽게도 동사는 금번 QLC 사이클에서의 수혜를 온전히 누리지 못할 가능성이 있다. 

4.1 다만, 이는 상품개발 전략 차원에서의 실책으로 보이며 기술적이나 영업적 측면에서의 구조적 열위와는 거리가 멀다는 판단이다. 

4.2 일부 시장 성장을 누리지 못해 매출액 성장에 제한이 있을 수 있겠으나, 밸류에이션 할인 여부는 제한적이다.

II. N社 향 HBM3E 12단 매출 시작 : 

1. 기술력 차원에서의 열위 우려를 일부 해소할 수 있는 이슈다. 

1.1 HBM4 퀄 통과 가능성도 점차 높아진다는 판단이다. 

1.2 샘플의 공급 규모도 점차 커지며, 샘플에 대한 과금 및 매출 인식 가능성도 커지고 있다. 

2. 동사의 HBM 시장 점유율은 25F 20.8%에서 26F 35.7%로 확대될 것으로 전망된다.

III. 인텔 파운드리 대비 저평가 : 

1. 지난 18일 엔비디아가 인텔의 지분을 포스트 밸류 약 170조원에 4%를 지분 투자 결정했다. 

1.1 명분상은 CPU 파트너십 확보이지만, 결국 미국내 파운드리에 대한 간접적 투자라는 판단이다. 

2. T社로 부터 165억달러의 수주를 받은 동사의 파운드리 사업부에 반영된 가치는 아직 44조원에 불과하다.