HD현대중공업 (329180/매수)

상선 OPM 13%, 엔진 OPM 21%

작성자 정동호 작성일 2025-11-04
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상선 OPM 13%, 엔진 OPM 21%

1. 3Q25 매출액 4.4조원 (+22.4% YoY, 컨센 10.1% 상회), 영업이익 5,573억원 (+170.3% YoY, OPM 12.6%, 컨센 15.5% 상회)으로 시장 기대치를 웃돌았다.

1.1 컨센서스 상회 요인은 1) 조업일수 감소에도 매출 qoq +2.1% 증가, 2) 건조선가 상승 및 생산성 개선, 3) 엔진기계 사업부 호실적 (OPM 20.8%) 등이다. 당분기 일회성 비용은 해양플랜트 -250억원, 임단협 및 합병축하금 -186억원

1.2 일회성 제거 영업이익은 6,009억원 (+191.5% YoY), OPM 13.6%로 매우 견조하다.

1. 상선은 생산성 향상을 기반으로 믹스개선이 지속되고 있다.

1.1 3Q25 빈티지 믹스는 21년 2% / 22년 43% / 23년 47% / 24년 8%;

1.2 선종별 믹스는 LNGC 49% / LPGC 26% / 컨선 17%.

1.3 당분기부터 LNGC는 2.1억불 → 2.65억불 (+23%) 프로젝트로 전환,

1.4 LPG운반선도 8~9천만불 → 1.2억불 (+37%)로 대체됐을 것으로 추정.

2. 당사 선표 모델상 4Q25 빈티지 믹스는 22년 수주분 28% / 23년 62% / 24년 9%

2.1 ; 선종 믹스는 LNGC 57% / LPGC 24% / 컨선 15%로 개선된다.

2.2 실질 건조선가 (P) 상승으로 인한 실적 성장은 유효하다.

3. 엔진기계 사업부는 당분기 매출액 1조원 (+30.9% YoY), 영업이익 2,202억원 (+122.6% YoY, OPM 20.8%)를 기록했다.

3.1 분기 단위로 최초로 마진율 20%를 상회했으며, 3개 분기 연속 +2%p 이상씩 개선되고 있다.

3.2 ASP가 높은 D/F 엔진 비중이 2행정 75%, 4행정 80%로 높아졌기 때문이다.

3.3 대형 선박 엔진 위주로의 믹스 개선 효과도 존재한다.

3.4 27년 OPM 23~24%까지 점진적으로 개선될 것으로 추정한다.

1. 투자의견 ‘매수’, 목표주가는 기존 690,000원에서 740,000원으로 7% 상향한다.

2. 목표주가는 26F~27F EPS 평균 28,456원 (직전 26F~27F EPS 26,502원, +7.4%)에 Target P/E 26배 (직전 26배)로 산출했다.

3. 업종 내 최선호주를 유지하며, 주요 캐털리스트는 1) 미국발 LNG운반선 발주, 2) MASGA 프로젝트 구체화, 3) 반스 톨레프슨 법 개정, 4) 헌팅턴 잉걸스 (HII)와 미 군함 수주, 5) 군함 수출 본격화이다.