4Q25 Pre: 컨센 또 상회
투자의견 BUY, 목표주가 36,000원으로 29% 상향
1. 미래에셋증권에 대한 투자의견 ‘BUY’ 유지하며, 목표주가는 36,000원으로 29% 상향한다.1.1 목표주가는 12M Fwd BPS 24,392원에 Target P/B 1.23배를 적용해 산출했다.
1.2 전체 기업가치에서 우선주 가치를 차감한 후, 보통주 유통주식수 기준으로 환산했다.
2. 미래에셋증권은 낮은 ROE에도 불구하고 경쟁사 대비 높은 프리미엄을 받고 있는데 이는
2.1) 트레이딩과 브로커리지 중심의 실적 성장,
2.2) 주주환원 확대,
2.3) 가상자산 시장 개화에 따른 밸류체인 확장
에 대한 기대감에 기인한다.
에 대한 기대감에 기인한다.
3. 특히 주주환원 측면에서 시장은 기보유 자사주 소각에 주목하고 있으나, 자사주 소각뿐만 아니라 실적 성장에 따른 배당 확대 가능성도 상존한다는 점에서 투자매력도 높다는 판단이다
3.1 2025년 예상 DPS 550원, 배당수익률 2.4%.
2025년 4분기 실적은 컨센서스 9% 상회 전망
1. 2025년 4분기 연결 지배주주순이익은 3,346억원(YoY +25.3%, QoQ -1.7%)으로 컨센서스를 약 9.1% 상회할 전망이다.1.1 (이하 별도 기준) 4분기 국내증시 일평균 거래대금이 전분기 대비 43% 증가함에 따라 브로커리지 수수료수익은 3,027억원(YoY +84.5%, QoQ +26.2%), WM 수수료수익은 875억원(YoY +32.7%, QoQ +0.9%) 기록할 것으로 추정한다.
1.2 IB 및 기타 부문은 57억원(YoY -38.2%, QoQ -26.9%)으로 4분기 계절적 영향으로 전분기대비 감소하나, 이자손익은 채권금리 상승 및 신용공여잔고 확대에 따라 1,069억원(YoY +92.3%, QoQ +2.8%)으로 증가할 것으로 예상한다.
2. 특히 트레이딩 부문은 연결 기준 4,125억원(YoY+22.4%, QoQ +49.4%)으로 큰 폭 증가할 전망이다.
3. 투자목적자산에 포함된 xAI 기업가치가 지난 3월대비 3배 이상 상승(약 2,300억달러)한 점을 감안 시 최소 1,000억원 이상의 평가이익이 반영될 것으로 추정되며, 해외 CRE 관련 손상차손 부담을 상쇄할 수 있을 것으로 예상된다.
4. 이에 따른 4분기 연결 ROE는 10.4%(YoY +1.6%p, QoQ -0.3%p), 2025년 연간 연결 ROE는 10.4%(YoY +2.8%p) 수준이다.
투자목적자산에서의 평가이익 확대 및 가상자산 시장 개화 기대
1. 2025년 3분기말 기준 미래에셋증권의 투자목적자산은 약 10조원으로, 향후 SpaceX를 비롯한 비상장 투자자산의 평가이익이 본격적으로 반영될 가능성이 높다.2. 현재 금리 인하 여부에 대한 시장 의견이 분분한 가운데, 금리 인하 여부와 무관하게 해당 자산들의 평가이익이 반영될 수 있다는 점도 긍정적이다.
3. 이에 따라 2026년과 2027년 순이익 추정치를 각각 1.6조원, 1.5조원으로 상향 조정한다.
4. 가상자산 시장의 경우, 규제 불확실성은 리스크 요인이나 코빗 인수를 통해 가상자산 관련 밸류체인을 선제적으로 확보했다는 점에서 긍정적이며, 중장기적 관점에서는 성장 동력 확보했다는 판단이다.
하나증권 리서치 센터
2. BK 호조, 투자자산 가치 상승이 실적 호조 견인 예상
3. 기존 투자포인트 유효, 당분간 실적 걱정도 없음. 업종 최선호주 유지
4Q25 지배순이익 +75% (YoY), 컨센서스 34% 상회 전망
1. 2025 년 4 분기 지배주주순이익은 75% (YoY) 증가한 4,110 억원으로 시장 기대치를 34% 상회할 것으로 전망한다.2. 브로커리지 호조와 투자자산 가치 상승이 실적을 견인할 것으로 보인다.
3. 통상 증권사의 4 분기 실적은 계절적으로 부진하나, 시장 기대치를 큰 폭으로 상회하는 실적이 기대된다.
1.1 국내 증시 거래대금이 123% (YoY) 증가한 영향이다.
4Q xAI, SpaceX 는 2026 년 중 평가이익 반영 기대
1. 브로커리지 수수료손익은 82% (YoY) 증가하며 호실적을 견인할 전망이다.1.1 국내 증시 거래대금이 123% (YoY) 증가한 영향이다.
1.2 거래대금 증가세가 이어지고 있으며 당분간 브로커리지 기반 호실적 지속이 예상된다.
1.3 시중금리 상승으로 일부 평가손실이 예상되나, 투자자산 가치 상승이 이를 상쇄하고도 남을 것으로 전망한다.
2. 투자자산의 평가손익은 새로운 투자 라운드가 진행될 때마다 실적에 인식되는 것으로 보이는데, 4Q25 에는 xAI 의 평가이익이 반영될 것으로 예상한다.
2.1 미래에셋그룹은 지난 2022 년 일론머스크의 트위터 인수에 3,000 억원을 투자했으며, 2024년에는 xAI에 $1,000 만 이상 투자한 것으로 알려졌다.
2.1 미래에셋그룹은 지난 2022 년 일론머스크의 트위터 인수에 3,000 억원을 투자했으며, 2024년에는 xAI에 $1,000 만 이상 투자한 것으로 알려졌다.
2.2 이후 X 와 xAI 는 2025 년 합병되었는데, 언론보도에 따르면 xAI 의 기업가치는 2024 년 $180 억에서 1Q25 $800 억, 4Q25 $2,300 억원으로 증가했다.
2.3 SpaceX 의 경우 4 분기 중 새로운 투자 라운드가 클로징되지 않아 관련 평가이익은 2026 년 연중에 반영될 것으로 예상되는데, 최근 거론되고 있는 $8,000 억의 기업가치를 기준으로는 향후 약 6,000 억원 이상의 평가이익을 기대해볼 수 있다.
2.3 SpaceX 의 경우 4 분기 중 새로운 투자 라운드가 클로징되지 않아 관련 평가이익은 2026 년 연중에 반영될 것으로 예상되는데, 최근 거론되고 있는 $8,000 억의 기업가치를 기준으로는 향후 약 6,000 억원 이상의 평가이익을 기대해볼 수 있다.
우호적 업황 + 투자자산 폭발적 가치 상승. Top Pick 유지
1. 미래에셋증권에 대한 투자의견 BUY 를 유지하고, 목표주가는 37,000 원으로 상향조정한다.2. 투자포인트는 실적 턴어라운드/높은 BK 점유율/IMA 인가/국민성장펀드 출범/암호화폐 시장 진출/해외법인 실적 성장/업종 내적극적 주주환원/그룹 상위사의 상장자회사 지분 매입/투자 비상장기업 상장 기대감 등이다.
3. 특히 미래에셋은 그룹 차원에서 2018 년부터 글로벌 유니콘 기업 투자를 적극적으로 단행했으며, 2023 년부터는 AI/우주/로봇 등 4 차산업혁명을 주도하는 산업에 집중적으로 투자해왔다. 정확한 투자 내역과 규모 등은 알 수 없지만, 주요 투자 산업군의 폭발적인 성장과 이에 따른 자산가치 상승이 주주들에게 선물로 다가올 것으로 예상된다.
4. 업종 최선호주로 유지한다.
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